Zu verstehen, was den US-Verbraucherpreisindex (alle Artikel) in den nächsten Quartalen bestimmen wird, wird für Unternehmen, die die Verbrauchernachfrage bewerten, Aktien bewerten und prognostizieren, erneut zu einer übergeordneten Frage. Im Januar 2026 drohte die Regierung von Präsident Trump kurzzeitig mit einem 10-prozentigen Zoll auf Importe aus acht europäischen Ländern (Dänemark, Norwegen, Schweden, Frankreich, Deutschland, Großbritannien, den Niederlanden und Finnland). Als Startdatum wurde der 1. Februar 2026 angegeben. (ABC)
Trump hat diese unmittelbare Zolldrohung nun zurückgenommen, nachdem er das, was als „Rahmen“ für eine Vereinbarung im Zusammenhang mit Grönland beschrieben wurde, beschrieben wurde, und der Plan scheint vorerst unterbrochen zu sein. (Der Guardian) Für Planungsteams ist es jedoch nicht entscheidend, ob eine Überschrift heute „an“ oder „aus“ ist. Der Punkt ist, dass das politische Risiko wieder in das Nachfragesystem eingedrungen ist und es vernünftig ist, ein Notfallszenario beizubehalten: „Was ist, wenn trotzdem Zölle eingeführt werden?“
Genau aus diesem Grund haben wir eine bedingte Indicio-Prognose für den US-Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich erstellt und ein einziges Szenario durchgespielt: einen Zollumsetzungspfad von 10% (grün) gegenüber dem Basiswert (weiß). Im zweiten Screenshot sehen Sie das im VPI-Modell verwendete Indikatorfeld, das Handelsströme, Fracht, Unsicherheit, Devisen und inländische Aktivität umfasst, sodass die Prognose auf frühe Signale reagieren kann, bevor sie in den Inflationsdrucken des Einzelhandels auftauchen.
Dieser Artikel konzentriert sich auf rein empirische Weise auf den Aspekt „Zölle sind eine Steuer für Amerikaner“: wer zahlt, wie schnell werden sie angezeigt und wie kann sie in einem disziplinierten Szenario glaubwürdig zum Ausdruck gebracht werden.
Warum „Ausländer die Tarife zahlen“ in der Regel nicht sticht in den Daten
Wer zuerst zahlt, ist keine Debatte
Gemäß den US-Zollvorschriften ist der Importeur haftet gesetzlich für Pflichten. Die Verordnung ist ausdrücklich: Die Haftung für Zölle „stellt eine persönliche Schuld dar, die der Importeur gegenüber den Vereinigten Staaten schuldet. „(eCFR)
Der erste Zahler ist also inländisch. Bei der Behauptung „Ausländer zahlen“ geht es in Wirklichkeit um die wirtschaftliche Inzidenz — wem es nach der Anpassung der Preise und Margen schlechter geht.
Inzidenz: Drei Eimer, keine magische vierte Option
Sobald der Importeur den Scheck ausstellt, kann der Zollkeil nur noch an drei Stellen landen:
- Importeure/Marken/Händler absorbieren es (niedrigere Margen)
- Verbraucher nehmen es auf (höhere Einzelhandelspreise)
- Ausländische Exporteure absorbieren es (niedrigere Vortarifpreise durch Zugeständnisse)
Damit „Ausländer zahlen“ in der Größenordnung stimmt, müssten ausländische Exporteure die Preise so weit senken, dass der größte Teil der Zollbelastung ausgeglichen wird. Das ist eine empirische Behauptung — und die letzte große Zollserie liefert uns Beweise dafür.
Was empirische Pass-Through-Arbeiten aussagen
Rund um den Handelskrieg 2018-2019 entstand eine große Literatur. Zwei Ergebnisse sind für Prognostiker besonders nützlich.
Der Grenzübergang ist oft fast abgeschlossen
Fajgelbaum, Goldberg, Kennedy und Khandelwal stellen fest, dass die Preise für zollpflichtige Importe nicht gefallen sind, was eine vollständige Übertragung der Zölle auf Preise inklusive Zoll bedeutet — das heißt, die Kluft wurde größtenteils von Seiten der USA getragen und nicht als Preiszugeständnisse der Exporteure absorbiert. (NBER)
Der Einzelhandel kann hinterherhinken, aber der Keil bleibt
Cavallo, Gopinath, Neiman und Tang zeigen, dass die Zollübergabe an der Grenze viel höher ist als im Geschäft, was auf verzögerte Preisanpassungen und Margenkomprimierung im Einzelhandel zurückzuführen ist. (Amerikanische Wirtschaftsvereinigung)
Für die Arbeit mit dem CPI-Szenario ist die Implikation praktisch: Ein Zollschock kann bei den Gesamtkosten sofort „real“ sein, während der CPI im Laufe der Zeit ungleichmäßig reagiert, je nach Lagerumschlag, Vertragsrücksetzungen, Beförderungen und Substitution.
Ein konkretes Beispiel: Waschmaschinen (und Überlauf)
Flaaen, Hortaçsu und Tintelnot schätzen, dass die Waschmaschinentarife von 2018 die Waschmaschinenpreise um fast 12% erhöht haben, und insbesondere die Preise für Trockner stiegen ebenfalls um einen ähnlichen Betrag, obwohl die Trockner nicht direkt tarifiert wurden. (NBER)
Diese Nebenwirkung ist der Grund, warum sich Zölle oft wie eine umfassendere Verbrauchersteuer verhalten: Preisschirme und eine Produktlinienstrategie können die Auswirkungen über die Tarifposition hinaus verteilen.
Eine Messfalle: Warum manche „Importpreis“ -Reihen den Zollkeil nicht anzeigen
Ein weiterer Grund, warum Tarifdebatten laut werden, ist, dass „Preise“ nicht eine Sache sind.
Die BLS erklärt ausdrücklich, dass sie keine Zölle in den Import- und Exportpreisindizes aufnimmt. (Amt für Arbeitsstatistik) Zölle können die gemessenen Importpreise immer noch indirekt beeinflussen (Lagerhaltung, Substitution, Durchgangsverhalten), aber Indizes ohne Zollabgaben geben nicht mechanisch die an der Grenze gezahlten Zölle wieder.
Für Prognoseteams ist die Planungsstunde einfach: Verfolgen Sie die Kanäle, nicht eine einzelne Preisreihe.
Wie Indicio Indikatoren zu CPI-Treibern macht
Zentralbanken und politische Institutionen verwenden zunehmend bedingte Prognosen für die Szenarioanalyse: Sie legen den zukünftigen Verlauf einer Variablen (oder einer kleinen Menge) fest und simulieren die gemeinsame Verteilung aller anderen Variablen. Waggoner und Zha formalisierten die Bayes-Methoden zur Berechnung vollständiger Wahrscheinlichkeitsverteilungen für bedingte Prognosen in Systemen vom Typ VAR. (JSTOR)
Indicio bringt dieselbe Logik in die Geschäftsplanung ein, verpackt sie jedoch in einen Arbeitsablauf, der:
- richtet Serien konsistent aus und transformiert sie,
- führt multivariate Modelle aus, die variablenübergreifende Dynamiken erfassen,
- und erklärt die Ergebnisse in einer Treiber-/Barrierenansicht und nicht in Rohkoeffizienten.
Bei unserer CPI-Arbeit haben wir den in Ihrem Screenshot-Panel gezeigten Indikatorensatz verwendet, aber wir haben auch die Darstellung um einen Kernsatz von fünf Indikatoren gestrafft, um die Kollinearität zu reduzieren und die Interpretation sauber zu halten.
Das aktualisierte CPI-Set mit 5 Indikatoren
Für ein VPI-Modell (Alle Posten, im Jahresvergleich), das auch bei Schocks stabil bleibt, bevorzugen wir fünf Indikatoren, die jeweils einen eigenen Inflationsmechanismus repräsentieren:
- Welt, Rohöl (im Jahresvergleich)
- Shelter Lead: Marktmieten (z. B. Zillow ZORI, YoY)
- Kostendruck im Dienstleistungssektor: Lohnwachstum (durchschnittlicher Stundenlohn, im Jahresvergleich)
- Handels-/Devisen-Passthrough-Kanal: breiter USD-Index (im Jahresvergleich)
- Arbeitslosenquote (im Jahresvergleich)
Diese Struktur vermeidet den häufigen Fehler, das Modell mit mehreren Versionen desselben Signals zu laden (z. B. Importpreise + PPI + PMI-Preise, die alle gleichzeitig bezahlt werden), wodurch die Szenarioergebnisse präzise, aber fragil aussehen können.
Das einzige Szenario: Einführung von Zöllen in Höhe von 10% (abhängig von Devisen)
Weil Trump den Sofortplan zurückgezogen hat, ist der richtige Ton an Bedingungen geknüpft: was passieren könnte, wenn trotzdem Zölle eingeführt werden. (Der Guardian)
Annahme eines Szenarios (nur ein Szenario)
- Zölle von 10% werden auf die angestrebten Importe eingeführt (wie zuvor angedroht), und zwar etwa ab dem gemeldeten Zeitfenster vom 1. Februar. (ABC)
- In diesem Szenario wird nicht von einem Eskalationspfad ausgegangen (wir beschränken uns auf ein einziges 10-%-Regime, um Sensationsgier zu vermeiden).
- Vergeltungsmaßnahmen und Ausbesserungen sind nicht fest vorgegeben; stattdessen lassen wir das Modell die Unsicherheit durch die Verteilung der Ergebnisse widerspiegeln.
Warum wir von Devisen abhängig gemacht haben (dem breiten USD-Index)
Wenn Sie zeigen wollen, „was wirklich passiert“, ist es wichtig, einen Übertragungskanal zu skizzieren, nicht ein Ergebnis.
Unter den fünf Indikatoren ist der Devisenmarkt der sauberste Szenariohebel für Zölle, weil:
- es befindet sich direkt im Importkosten-/Pass-Through-Kanal,
- es ist vergleichsweise orthogonal zur Mietdynamik und zum Lohnwachstum,
- und es ermöglicht dem Modell zu ermitteln, wie stark sich der Schock im Verbraucherpreisindex für Waren niederschlägt, anstatt ihn durch Nachfrageschwäche oder Verzögerungen aufgrund von Preis- und Bestandsdynamiken abzuschwächen.
In Indicio haben wir also die bedingte Prognose durchgeführt, indem wir einen tarifkonsistenten Pfad für den Devisenindikator festgelegt und die vollständige VPI-Verteilung um diesen Pfad herum simuliert haben (grünes Szenario versus weiße Basislinie). Dies führt zu einer Prognose, die sich glaubwürdig liest: Sie geht explizit von Annahmen aus, aber sie „zwingt“ den Verbraucherpreisindex nicht, per Dekret zu einer Veränderung zu gelangen.
Wie interpretiert man das Ergebnis
Ein glaubwürdiges 10% -Tarifszenario weist in der Regel drei Merkmale auf:
- Die erste Bewegung erfolgt in handelssensitiven Kanälen (Devisen, Fracht/Ströme, importsensitive Warensignale), nicht in Schutzräumen.
- Die Reaktion auf den Verbraucherpreisindex erfolgt verzögert und uneinheitlich, da die Neupreisgestaltung im Einzelhandel von den Lagerumschwüngen und der Wettbewerbsstrategie abhängt.
- Die Unsicherheitsbänder erweitern sich, weil Zölle Verhaltensreaktionen hervorrufen (Lagerhaltung, Substitution, Förderung der Volatilität), die die Prognosestreuung erhöhen
Wenn Ihr Szenario zeigt, dass der Verbraucherpreisindex sofort und reibungslos ansteigt, bedeutet das oft, dass das Modell implizit von den Ergebnissen abhängig ist oder korrelierte Preisreihen überlastet.
Was gibt es zu sehen
Auch wenn die Zolldrohung heute pausiert, sollte die Szenarioüberwachung an beobachtbare Signale gebunden werden:
- erneuerte politische Fristen oder ausdrückliche Formulierung der Zollumsetzung,
- sofortige Wechselkursbewegungen und Veränderungen der Risikostimmung,
- Nachweis eines Rückgangs der Fracht-/Hafenindikatoren,
- frühes Preisverhalten von Kategorien (Großhandelspreislisten, Aktionsrhythmus)
Das Ziel ist nicht, „Politik vorherzusagen“. Es geht darum, einen quantifizierten Notfallplan bereit zu halten, falls das politische Risiko erneut auftritt.
Abschließender Gedanke
Die praktische Erkenntnis ist, dass sich Zölle weniger wie eine ausländische Steuer verhalten, sondern eher wie ein inländischer Keil, der sich durch Importeure, Margen und Verbraucher bewegt, wobei der Zeitpunkt von Lagerbeständen und Preisanpassungen abhängt. Die empirischen Daten aus den Jahren 2018 — 2019 belegen, dass Rahmenplanung und bedingte Prognosen die sauberste Methode sind, um daraus ein planerisches Narrativ zu machen, das eher rigoros als alarmierend ist. (NBER)
