Zrozumienie tego, co będzie napędzać amerykański CPI (wszystkie pozycje) w następnych kwartałach, ponownie staje się pytaniem na poziomie pokładowym dla firm, które ceny, akcje i prognozują popyt konsumencki. W styczniu 2026 r. administracja prezydenta Trumpa krótko zagroziła 10% cła na import z ośmiu krajów europejskich (Danii, Norwegii, Szwecji, Francji, Niemiec, Wielkiej Brytanii, Holandii i Finlandii), z datą rozpoczęcia podaną jako 1 lutego 2026 r. (ABC)
Trump wycofał się teraz z tego bezpośredniego zagrożenia taryfowego po tym, co zostało opisane jako „ramy” porozumienia związanego z Grenlandią, a plan wydaje się na razie wstrzymany. (Strażnik) Ale w przypadku zespołów planujących istotną kwestią nie jest to, czy nagłówek jest dziś „włączony” czy „wyłączony”. Chodzi o to, że ryzyko polityczne ponownie weszło do systemu popytu i racjonalne jest utrzymanie scenariusza awaryjnego „co, jeśli i tak zostaną nałożone taryfy?”
Właśnie dlatego stworzyliśmy warunkową prognozę Indicio dla amerykańskiego CPI r/r i przeprowadziliśmy jeden scenariusz: ścieżkę wdrożenia taryf 10% (zielona) w porównaniu z linią bazową (biała). Na drugim zrzucie ekranu można zobaczyć panel wskaźników używany w modelu CPI - obejmujący przepływy handlowe, fracht, niepewność, walutę i aktywność krajową - dzięki czemu prognoza może zareagować na wczesne sygnały, zanim pojawią się na wydrukach inflacji detalicznej.
Ten artykuł skupia się na kącie „cła są podatkiem dla Amerykanów” w ściśle empiryczny sposób: kto płaci, jak szybko się pojawia i jak wyrazić to wiarygodnie za pomocą jednego zdyscyplinowanego scenariusza.
Dlaczego „cudzoziemcy płacą taryfy” zwykle nie utrzymuje się w danych
Kto płaci pierwszy, to nie debata
Zgodnie z amerykańskimi przepisami celnymi importer jest prawnie odpowiedzialny za obowiązki. Rozporządzenie jest wyraźne: odpowiedzialność za cła „stanowi osobisty dług należny od importera do Stanów Zjednoczonych. ” (eCFr)
Tak więc pierwszy płatnik jest krajowy. Roszczenie „cudzoziemcy płacą” jest tak naprawdę twierdzeniem o incydencji gospodarczej - która kończy się gorzej po dostosowaniu cen i marż.
Wypadek: trzy wiadra, brak magicznej czwartej opcji
Gdy importer wypisze czek, klin taryfowy może wylądować tylko w trzech miejscach:
- Importerzy/marki/dystrybutorzy ją absorbują (niższe marże)
- Konsumenci ją absorbują (wyższe ceny detaliczne)
- Eksporterzy zagraniczni ją absorbują (obniżenie cen przedtaryfowych poprzez koncesje)
Aby „cudzoziemcy płacą” były prawdziwe na dużą skalę, musiałbyś zagranicznych eksporterów obniżyć ceny na tyle, aby zrównoważyć większość klina taryfowego. To twierdzenie empiryczne - a ostatni ważny odcinek taryfowy daje nam dowody.
Co mówi empiryczna praca przejściowa
Duża literatura powstała wokół wojny handlowej 2018 - 2019. Dwa wyniki są szczególnie przydatne dla prognostyków.
Przejście graniczne jest często bliskie ukończeniu
Fajgelbaum, Goldberg, Kennedy i Khandelwal uważają, że ceny importu z cła nie spadły, co oznacza całkowite przejście ceł na ceny zawierające cło - tj. klin był w dużej mierze ponoszony po stronie USA, a nie absorbowany jako ulgi cenowe eksporterów. (NBER)
Handel detaliczny może się opóźnić, ale klin pozostaje
Cavallo, Gopinath, Neiman i Tang pokazują, że przejście taryfy jest znacznie wyższe na granicy niż w sklepie, co jest zgodne z opóźnionymi wycenami i kompresją marży w handlu detalicznym. (Amerykańskie Stowarzyszenie Ekonomiczne)
W przypadku scenariusza CPI implikacja jest praktyczna: szok taryfowy może być „realny” natychmiast w kosztach lądowania, podczas gdy CPI reaguje nierównomiernie w czasie, w zależności od rotacji zapasów, resetowania kontraktów, promocji i zastępowania.
Konkretny przykład: pralki (i wycieki)
Flaaen, Hortaçsu i Tintelnot szacują, że taryfy na pralki z 2018 r. podniosły ceny pralek o prawie 12%, a zwłaszcza ceny suszarek również wzrosły o podobną kwotę, mimo że suszarki nie były bezpośrednio taryfowane. (NBER)
Z tego powodu taryfy często zachowują się jak szerszy podatek konsumencki: parasole cenowe i strategia linii produktów mogą rozłożyć wpływ poza pozycję linii taryfowej.
Pułapka pomiarowa: dlaczego niektóre serie „cen importowych” nie pokazują klina taryfowego
Innym powodem, dla którego debaty taryfowe stają się głośne, jest to, że „ceny” to nie jedno.
BLS wyraźnie stwierdza, że nie obejmuje ceł w indeksach cen importowych i eksportowych. (Biuro Statystyki Pracy) Taryfy mogą nadal pośrednio wpływać na mierzone ceny importowe (gromadzenie zapasów, zastępowanie, zachowanie przejściowe), ale indeksy wyłączne z cła nie będą mechanicznie odzwierciedlać cła zapłaconego na granicy.
W przypadku zespołów prognozujących lekcja planowania jest prosta: śledź kanały, a nie pojedynczą serię cenową.
Jak Indicio zamienia wskaźniki w sterowniki CPI
Banki centralne i instytucje polityki coraz częściej wykorzystują prognozy warunkowe do analizy scenariuszy: ustalasz przyszłą ścieżkę jednej zmiennej (lub małego zestawu) i symulujesz wspólną dystrybucję wszystkiego innego. Waggoner i Zha sformalizowali bayesowskie metody obliczania pełnych rozkładów prawdopodobieństwa dla prognoz warunkowych w systemach typu VAR. (JSTOR)
Indicio wprowadza tę samą logikę do planowania komercyjnego, ale otacza ją przepływem pracy, który:
- konsekwentnie wyrównuje i przekształca serie,
- uruchamia modele wielowymiarowe, które rejestrują dynamikę zmiennych krzyżowych,
- i wyjaśnia wyniki w widoku kierowca/bariery, a nie współczynnikami surowymi.
W naszej pracy dotyczącej CPI użyliśmy zestawu wskaźników pokazanego na panelu zrzutów ekranu, ale zaostrzyliśmy również narrację wokół podstawowego zestawu pięciu wskaźników zaprojektowanych w celu zmniejszenia współzależności i utrzymania czystej interpretacji.
Zaktualizowany zestaw 5-wskaźnikowy CPI
W przypadku modelu CPI (Wszystkie pozycje r/r), który pozostaje stabilny pod wpływem wstrząsów, preferujemy pięć wskaźników, z których każdy reprezentuje odrębny mechanizm inflacyjny:
- Świat, ropa naftowa (r/r)
- Lead schroniska: czynsze rynkowe (np. Zillow ZORI, r/r)
- Presja kosztów usług: wzrost płac (średnie zarobki godzinowe, r/r)
- Kanał przejściowy handlowa/walutowy: szeroki indeks USD (r/r)
- Stopa bezrobocia (r/r)
Ta struktura pozwala uniknąć typowego błędu ładowania modelu wieloma wersjami tego samego sygnału (np. ceny importowe+PPI + ceny PMI zapłacone naraz), co może sprawić, że wyniki scenariuszy wyglądają precyzyjnie, ale delikatnie.
Pojedynczy scenariusz: wdrożone taryfy 10% (uwarunkowane walutami)
Ponieważ Trump wycofał się z natychmiastowego planu, właściwy ton jest warunkowy: Co może się stać, jeśli i tak zostaną nałożone taryfy. (Strażnik)
Założenie scenariusza (tylko jeden scenariusz)
- 10% taryfy są wdrażane na docelowy zestaw importu (zgodnie z poprzednim zagrożeniem), począwszy od zgłaszanego okna 1 lutego. (ABC)
- W tym scenariuszu nie zakłada się ścieżki eskalacji (utrzymujemy ją w jednym reżimie 10%, aby uniknąć sensacji).
- Odwet i wycinki nie są zakodowane na sztywno; zamiast tego pozwalamy modelowi odzwierciedlać niepewność poprzez dystrybucję wyników.
Dlaczego uwarunkowaliśmy FX (szeroki indeks USD)
Kiedy chcesz pokazać „co naprawdę się dzieje”, kluczem jest scenariusz kanału transmisji, a nie wyniku.
Spośród pięciu wskaźników FX jest najczystszą dźwignią scenariusza dla taryf, ponieważ:
- znajduje się bezpośrednio w kanale import-cost /pass-through,
- jest stosunkowo ortogonalny do dynamiki czynszu i wzrostu płac,
- i pozwala modelowi określić, ile szoku pojawia się w CPI towarów w porównaniu z wyciszeniem z powodu luzu popytu lub opóźnienia przez dynamikę cen/zapasów.
Tak więc w Indicio przeprowadziliśmy prognozę warunkową, ustalając ścieżkę spójną z taryfami dla wskaźnika FX i symulując pełny rozkład CPI wokół tej ścieżki (zielony scenariusz kontra biała linia bazowa). Daje to prognozę, która brzmi wiarygodnie: wyraźnie odnosi się do założeń, ale nie „zmusza” CPI do przesunięcia się dekretem.
Jak zinterpretować wynik
Wiarygodny scenariusz taryfowy 10% zazwyczaj pokazuje trzy cechy:
- Pierwszy ruch odbywa się w kanałach wrażliwych na handel (FX, fracht/przepływy, sygnały towarów wrażliwych na import), a nie w schronieniu.
- Reakcja CPI jest opóźniona i nierówna, ponieważ wyceny detaliczne zależą od zwrotów zapasów i strategii konkurencyjnej.
- Pasma niepewności poszerzają się, ponieważ taryfy tworzą reakcje behawioralne (gromadzenie zapasów, substytucja, zmienność promocyjna), które zwiększają dyspersję prognoz
Jeśli twój scenariusz pokazuje natychmiastowy i płynny skok CPI, często oznacza to, że model pośrednio uwarunkuje wyniki lub przeciąża skorelowane serie cenowe.
Co oglądać
Nawet jeśli zagrożenie taryfowe zostanie wstrzymane dzisiaj, monitorowanie scenariuszy powinno być powiązane z obserwowalnymi sygnałami:
- odnowione terminy polityki lub wyraźny język wdrażania taryf,
- natychmiastowe ruchy walutowe i zmiany nastrojów ryzyka,
- dowody pociągnięcia do przodu wskaźników frachtowych/portów,
- zachowanie cenowe wczesnej kategorii (cenniki hurtowe, kadencja promocyjna)
Celem nie jest „przewidywanie polityki”. Ma to na celu przygotowanie ilościowego planu awaryjnego, jeśli ryzyko polityczne pojawi się ponownie.
Myśl zamykająca
Praktycznym wnioskiem jest to, że taryfy zachowują się mniej jak zagraniczny podatek, a bardziej jak krajowy klin, który przemieszcza się przez importerów, marż i konsumentów, przy czym czas zależy od zapasów i ponownego wyceny. Zapis empiryczny z lat 2018 - 2019 potwierdza, że kadrowanie, a prognozowanie warunkowe jest najczystszym sposobem na przekształcenie go w narrację planowania, która jest raczej rygorystyczna niż alarmistyczna. (NBER)
