Capire cosa determinerà l'IPC (tutti gli articoli) degli Stati Uniti nei prossimi trimestri sta nuovamente diventando una questione di primo piano per le aziende che valutano, immagazzinano e prevedono la domanda dei consumatori. Nel gennaio 2026, l'amministrazione del presidente Trump ha brevemente minacciato una tariffa del 10% sulle importazioni da otto paesi europei (Danimarca, Norvegia, Svezia, Francia, Germania, Regno Unito, Paesi Bassi e Finlandia), con una data di inizio riportata come 1° febbraio 2026. (ABC)
Trump ha ora fatto marcia indietro su quella minaccia tariffaria immediata seguendo quello che è stato descritto come un «quadro» per un'intesa relativa alla Groenlandia, e il piano sembra sospeso per ora. (Il Guardiano) Ma per i team di pianificazione, il punto rilevante non è se un titolo è «attivo» o «disattivato» oggi. Il punto è che il rischio politico è rientrato nel sistema della domanda ed è razionale mantenere uno scenario di emergenza per «e se le tariffe fossero imposte comunque?»
Questo è esattamente il motivo per cui abbiamo creato una previsione condizionale Indicio for the American IPC, su base annua, e abbiamo eseguito un unico scenario: un percorso di implementazione tariffaria del 10% (verde) rispetto alla linea di base (bianco). Nella seconda schermata, puoi vedere il pannello degli indicatori utilizzato nel modello CPI, che comprende flussi commerciali, noli, incertezza, FX e attività interna, in modo che la previsione possa reagire ai primi segnali prima che compaiano nei dati sull'inflazione al dettaglio.
Questo articolo si concentra sul punto di vista «le tariffe sono una tassa sugli americani» in modo strettamente empirico: chi paga, quanto velocemente si presenta e come esprimerlo in modo credibile attraverso uno scenario disciplinato.
Il motivo per cui «gli stranieri pagano le tariffe» di solito non regge nei dati
Chi paga per primo non è un dibattito
In base alle norme doganali statunitensi, l'importatore è legalmente responsabile dei doveri. Il regolamento è esplicito: la responsabilità per i dati «costituisce un debito personale dovuto dall'importatore verso gli Stati Uniti.» (eCFR)
Quindi il primo pagatore è nazionale. L'affermazione «gli stranieri pagano» è in realtà un'affermazione sull'incidenza economica, che finisce per peggiorare dopo l'adeguamento dei prezzi e dei margini.
Incidenza: tre secchi, nessuna quarta opzione magica
Una volta che l'importatore redige l'assegno, il cuneo tariffario può atterrare solo in tre punti:
- Gli importatori/marchi/distributori lo assorbono (margini inferiori)
- I consumatori lo assorbono (prezzi al dettaglio più elevati)
- Gli esportatori esteri lo assorbono (prezzi pre-tariffari più bassi grazie alle concessioni)
Perché «gli stranieri pagano» sia vero su larga scala, occorrerebbe che gli esportatori stranieri riducano i prezzi in misura sufficiente a compensare la maggior parte del cuneo tariffario. Questa è un'affermazione empirica e l'ultimo importante episodio tariffario ce lo dimostra.
Cosa dice il lavoro empirico pass-through
Una vasta letteratura si è formata intorno alla guerra commerciale del 2018-2019. Due risultati sono particolarmente utili per i meteorologi.
Il passaggio alla frontiera è spesso prossimo al completamento
Fajgelbaum, Goldberg, Kennedy e Khandelwal rilevano che i prezzi delle importazioni soggette a dazi non sono diminuiti, il che implica il completo passaggio dei dazi ai prezzi comprensivi dei dazi, vale a dire che il cuneo è stato in gran parte sostenuto dagli Stati Uniti anziché assorbito come concessioni prezzi sull'esportazione. (NBER)
La vendita al dettaglio può ritardare, ma il cuneo resta
Cavallo, Gopinath, Neiman e Tang mostrano che il pass-through tariffario è molto più elevato alla frontiera rispetto al negozio, in linea con i ritardi nella rideterminazione dei prezzi e nella compressione dei margini nel commercio al dettaglio. (American Economic Association)
Per quanto riguarda lo scenario dell'IPC, l'implicazione è pratica: uno shock tariffario può essere «reale» immediatamente nei costi fondiari, mentre l'IPC reagisce in modo non uniforme nel tempo, a seconda del fatturato delle scorte, del ripristino dei contratti, delle promozioni e delle sostituzioni.
Un esempio concreto: lavatrici (e fuoriuscite)
Flaaen, Hortaçsu e Tintelnot stimano che le tariffe delle lavatrici del 2018 abbiano aumentato i prezzi delle lavatrici di quasi il 12% e, in particolare, che anche i prezzi delle asciugatrici siano aumentati di un importo simile, anche se le asciugatrici non erano tariffate direttamente. (NBER)
Questa ricaduta è il motivo per cui le tariffe spesso si comportano come un'imposta sui consumatori più ampia: gli ombrelli dei prezzi e la strategia delle linee di prodotti possono diffondere l'impatto oltre la voce tariffaria.
Una trappola di misurazione: perché alcune serie di «prezzi all'importazione» non mostrano il cuneo tariffario
Un'altra ragione per cui i dibattiti sulle tariffe diventano rumorosi è che i «prezzi» non sono una cosa.
Il BLS afferma esplicitamente di non includere le tariffe negli indici dei prezzi all'importazione e all'esportazione. (Ufficio di statistica del lavoro) Le tariffe possono ancora influenzare indirettamente i prezzi delle importazioni misurate (accumulo, sostituzione, comportamento di transito), ma gli indici al netto dei dazi non rifletteranno meccanicamente il dazio pagato alla frontiera.
Per i team previsionali, la lezione di pianificazione è semplice: traccia i canali, non una singola serie di prezzi.
Come Indicio trasforma gli indicatori in driver dell'IPC
Le banche centrali e le istituzioni politiche utilizzano sempre più spesso le previsioni condizionali per l'analisi degli scenari: si fissa il percorso futuro di una variabile (o di un piccolo insieme) e si simula la distribuzione congiunta di tutto il resto. Waggoner e Zha hanno formalizzato i metodi bayesiani per il calcolo delle distribuzioni di piena probabilità per le previsioni condizionali nei sistemi di tipo VAR. (JSTOR)
Indicio introduce la stessa logica nella pianificazione commerciale, ma la racchiude in un flusso di lavoro che:
- allinea e trasforma le serie in modo coerente,
- esegue modelli multivariati che catturano dinamiche intervariabili,
- e spiega i risultati in una vista conducente/barriera anziché in coefficienti grezzi.
Nel nostro lavoro sull'IPC, abbiamo utilizzato il set di indicatori mostrati nel pannello delle schermate, ma abbiamo anche rafforzato la narrativa attorno a un set base di cinque indicatori progettati per ridurre la collinearità e mantenere pulita l'interpretazione.
Il set aggiornato dei CPI a 5 indicatori
Per un modello CPI (All items, YoY) che rimanga stabile in caso di shock, preferiamo cinque indicatori che rappresentano ciascuno un meccanismo di inflazione distinto:
- Mondo, Petrolio greggio (Annuale)
- Responsabile del rifugio: canoni di mercato (ad es. Zillow (ZORI, Annuale)
- Pressione sui costi dei servizi: crescita dei salari (retribuzione oraria media, su base annua)
- Canale pass-through Trade/FX: ampio indice USD (anno su anno)
- Tasso di disoccupazione (su base annua)
Questa struttura evita l'errore comune di caricare il modello con più versioni dello stesso segnale (ad esempio, prezzi all'importazione + PPI + prezzi PMI pagati contemporaneamente), il che può rendere gli output dello scenario precisi ma fragili.
Lo scenario unico: tariffe applicate al 10% (condizionate dal cambio)
Poiché Trump ha fatto marcia indietro sul piano immediato, il tono giusto è condizionato: cosa potrebbe succedere se le tariffe venissero imposte comunque. (Il Guardiano)
Presupposto dello scenario (solo uno scenario)
- Le tariffe del 10% vengono applicate sull'insieme mirato di importazioni (come precedentemente minacciato), a partire dalla finestra segnalata del 1 febbraio. (ABC)
- In questo scenario non si ipotizza alcun percorso di escalation (lo manteniamo a un unico regime del 10% per evitare sensazionalismi).
- Le ritorsioni e le ritorsioni non sono codificate; invece lasciamo che il modello rifletta l'incertezza attraverso la distribuzione dei risultati.
Perché ci siamo condizionati al FX (l'ampio indice USD)
Quando si vuole mostrare «cosa succede realmente», la chiave è creare lo scenario di un canale di trasmissione, non di un risultato.
Fra i cinque indicatori, il FX è la leva dello scenario più pulita per le tariffe perché:
- si colloca direttamente nel canale dei costi di importazione/pass-through,
- è relativamente ortogonale alla dinamica degli affitti e alla crescita dei salari,
- e consente al modello di determinare in che misura lo shock si manifesta nell'IPC delle merci anziché essere attenuato dal rallentamento della domanda o ritardato dalla dinamica dei prezzi e delle scorte.
Quindi, in Indicio, abbiamo eseguito la previsione condizionale fissando un percorso coerente con le tariffe per l'indicatore FX e simulando l'intera distribuzione dell'IPC lungo quel percorso (scenario verde contro linea di base bianca). Ciò produce una previsione che si legge in modo credibile: è esplicita sulle ipotesi, ma non «obbliga» l'IPC a muoversi per decreto.
Come interpretare il risultato
Uno scenario tariffario credibile del 10% presenta in genere tre caratteristiche:
- Il primo movimento è nei canali sensibili al commercio (cambi, flussi di merci, segnali di merci sensibili alle importazioni), non al riparo.
- La risposta dell'IPC è ritardata e disomogenea, poiché la rideterminazione dei prezzi al dettaglio dipende dai turni di inventario e dalla strategia competitiva.
- Le fasce di incertezza si allargano, perché le tariffe creano risposte comportamentali (accumulo, sostituzione, promovolatilità) che aumentano la dispersione delle previsioni
Se il tuo scenario mostra un aumento istantaneo e regolare dell'IPC, spesso significa che il modello è implicitamente condizionato dai risultati o sovraccarica le serie di prezzi correlati.
Cosa guardare
Anche se la minaccia tariffaria viene messa in pausa oggi, il monitoraggio degli scenari dovrebbe essere legato a segnali osservabili:
- scadenze politiche rinnovate o linguaggio esplicito per l'attuazione delle tariffe,
- movimenti immediati dei cambi e variazioni della propensione al rischio,
- evidenza di una flessione degli indicatori del trasporto merci/portuali,
- comportamento tariffario iniziale per categoria (listini prezzi all'ingrosso, cadenza delle promozioni)
L'obiettivo non è «prevedere la politica». Si tratta di tenere pronto un piano di emergenza quantificato in caso di riapparizione del rischio politico.
Pensiero conclusivo
Il risultato pratico è che le tariffe si comportano meno come una tassa estera e più come un cuneo interno che attraversa importatori, margini e consumatori, con tempistiche determinate dall'inventario e dalla rideterminazione dei prezzi. I dati empirici del 2018-2019 confermano tale impostazione e la previsione condizionale è il modo più chiaro per trasformarla in una narrazione di pianificazione rigorosa anziché allarmistica. (NBER)
