Entender o que impulsionará o CPI dos EUA (todos os itens) nos próximos trimestres está se tornando novamente uma questão de diretoria para empresas que precificam, estocam e prevêem a demanda do consumidor. Em janeiro de 2026, o governo do presidente Trump ameaçou brevemente uma tarifa de 10% sobre as importações de oito países europeus (Dinamarca, Noruega, Suécia, França, Alemanha, Reino Unido, Holanda e Finlândia), com uma data de início relatada como 1º de fevereiro de 2026. (ABC)
Trump agora recuou na ameaça tarifária imediata após o que foi descrito como uma “estrutura” para um entendimento relacionado à Groenlândia, e o plano parece pausado por enquanto. (O Guardião) Mas para equipes de planejamento, o ponto relevante não é se uma manchete está “ligada” ou “desativada” hoje. A questão é que o risco político reentrou no sistema de demanda e é racional manter um cenário de contingência para “e se as tarifas forem impostas de qualquer maneira?”
É exatamente por isso que construímos uma previsão condicional da Indicio para o IPC dos EUA, YoY, e executamos um único cenário: um caminho de implementação tarifária de 10% (verde) versus a linha de base (branca). Na segunda captura de tela, você pode ver o painel de indicadores usado no modelo de CPI - abrangendo fluxos comerciais, frete, incerteza, câmbio e atividade doméstica - para que a previsão possa reagir aos sinais iniciais antes que eles apareçam nas impressões de inflação no varejo.
Este artigo enfoca o ângulo “as tarifas são um imposto sobre os americanos” de uma forma estritamente empírica: quem paga, com que rapidez elas aparecem e como expressá-las com credibilidade por meio de um cenário disciplinado.
Por que “estrangeiros pagam as tarifas” geralmente não aparece nos dados
Quem paga primeiro não é um debate
De acordo com as regras alfandegárias dos EUA, o importador é legalmente responsável por deveres. O regulamento é explícito: a responsabilidade por impostos “constitui uma dívida pessoal devida pelo importador aos Estados Unidos. ” (eCFR)
Então, o primeiro pagador é doméstico. A alegação de que “estrangeiros pagam” é, na verdade, uma afirmação sobre a incidência econômica — que acaba piorando depois que os preços e as margens se ajustam.
Incidência: três baldes, nenhuma quarta opção mágica
Depois que o importador preenche o cheque, a cunha tarifária só pode cair em três lugares:
- Importadores/marcas/distribuidores o absorvem (margens mais baixas)
- Os consumidores o absorvem (preços de varejo mais altos)
- Exportadores estrangeiros o absorvem (preços pré-tarifários mais baixos por meio de concessões)
Para que “os estrangeiros pagam” fosse verdadeiro em grande escala, seria necessário que os exportadores estrangeiros cortassem os preços o suficiente para compensar a maior parte da barreira tarifária. Essa é uma afirmação empírica — e o último grande episódio tarifário nos dá evidências.
O que diz o trabalho empírico de repasse
Uma grande literatura se formou por volta da guerra comercial de 2018 a 2019. Dois resultados são especialmente úteis para meteorologistas.
A passagem pela fronteira geralmente está quase concluída
Fajgelbaum, Goldberg, Kennedy e Khandelwal descobriram que os preços das importações tarifadas não caíram, o que implica uma transferência completa das tarifas para os preços com impostos incluídos - ou seja, a fatia foi amplamente suportada pelo lado dos EUA, em vez de absorvida como concessões de preços ao exportador. (ÂMBAR)
O varejo pode ficar atrasado, mas a barreira permanece
Cavallo, Gopinath, Neiman e Tang mostram que o repasse tarifário é muito maior na fronteira do que na loja, consistente com atrasos na reavaliação de preços e compressão de margem no varejo. (Associação Econômica Americana)
Para o trabalho no cenário de CPI, a implicação é prática: um choque tarifário pode ser “real” imediatamente nos custos fixos, enquanto o CPI responde de forma desigual ao longo do tempo, dependendo da rotatividade de estoque, redefinições de contratos, promoções e substituições.
Um exemplo concreto: máquinas de lavar (e transbordamentos)
Flaaen, Hortaçsu e Tintelnot estimam que as tarifas de máquinas de lavar de 2018 aumentaram os preços das lavadoras em quase 12% e, notavelmente, os preços das secadoras também aumentaram em uma quantidade semelhante, embora as secadoras não tenham sido tarifadas diretamente. (ÂMBAR)
Essa repercussão é a razão pela qual as tarifas geralmente se comportam como um imposto de consumo mais amplo: guarda-chuvas de preços e estratégias de linha de produtos podem espalhar o impacto além do item da linha tarifária.
Uma armadilha de medição: por que algumas séries de “preços de importação” não mostram a barreira tarifária
Outra razão pela qual os debates tarifários se tornam barulhentos é que “preços” não são uma coisa.
O BLS deixa explícito que não inclui tarifas nos índices de preços de importação e exportação. (Departamento de Estatísticas do Trabalho) As tarifas ainda podem influenciar indiretamente os preços de importação medidos (armazenamento, substituição, comportamento de repasse), mas os índices de isenção de impostos não refletirão mecanicamente o imposto pago na fronteira.
Para equipes de previsão, a lição de planejamento é simples: acompanhe os canais, não uma única série de preços.
Como a Indicio transforma indicadores em fatores de CPI
Os bancos centrais e as instituições políticas usam cada vez mais a previsão condicional para análise de cenários: você fixa a trajetória futura de uma variável (ou de um pequeno conjunto) e simula a distribuição conjunta de todo o resto. Waggoner e Zha formalizaram métodos bayesianos para calcular distribuições de probabilidade completas para previsões condicionais em sistemas do tipo VAR. (JSTOR)
A Indicio traz a mesma lógica para o planejamento comercial, mas a envolve em um fluxo de trabalho que:
- alinha e transforma séries de forma consistente,
- executa modelos multivariados que capturam dinâmicas entre variáveis,
- e explica os resultados em uma visão do condutor/barreira em vez de coeficientes brutos.
Em nosso trabalho de CPI, usamos o conjunto de indicadores mostrado em seu painel de captura de tela, mas também reforçamos a narrativa em torno de um conjunto principal de cinco indicadores projetados para reduzir a colinearidade e manter a interpretação limpa.
O conjunto de CPI atualizado de 5 indicadores
Para um modelo de IPC (todos os itens, YoY) que permanece estável sob choques, preferimos cinco indicadores que representem um mecanismo de inflação distinto:
- Mundo, Petróleo Bruto (YoY)
- Líder da Shelter: aluguéis de mercado (por exemplo, Zillow ZORI, YoY)
- Pressão dos custos dos serviços: crescimento salarial (salário médio por hora, YoY)
- Canal de passagem de negociação/câmbio: amplo índice de USD (YoY)
- Taxa de desemprego (YoY)
Essa estrutura evita o erro comum de carregar o modelo com várias versões do mesmo sinal (por exemplo, preços de importação + PPI + preços de PMI pagos de uma só vez), o que pode fazer com que as saídas do cenário pareçam precisas, mas frágeis.
O cenário único: tarifas de 10% implementadas (condicionadas ao câmbio)
Como Trump desistiu do plano imediato, o tom certo é condicional: o que poderia acontecer se as tarifas fossem impostas de qualquer maneira. (O Guardião)
Suposição de cenário (somente um cenário)
- Tarifas de 10% são implementadas sobre o conjunto alvo de importações (conforme ameaçado anteriormente), começando por volta da janela relatada de 1º de fevereiro. (ABC)
- Nenhum caminho de escalada é assumido nesse cenário (nós o mantemos em um único regime de 10% para evitar o sensacionalismo).
- Retaliação e exclusões não são codificadas; em vez disso, deixamos que o modelo reflita a incerteza por meio da distribuição dos resultados.
Por que nos condicionamos ao FX (o amplo índice do USD)
Quando você quer mostrar “o que realmente acontece”, a chave é criar um cenário para um canal de transmissão, não um resultado.
Entre os cinco indicadores, o câmbio é a alavanca de cenário mais limpa para tarifas porque:
- ele fica diretamente no canal de custo de importação/passagem,
- é comparativamente ortogonal à dinâmica do aluguel e ao crescimento salarial,
- e permite que o modelo determine quanto do choque aparece no IPC de mercadorias versus ser silenciado pela folga na demanda ou atrasado pela dinâmica de preços/estoque.
Portanto, no Indicio, executamos a previsão condicional fixando um caminho consistente com a tarifa para o indicador cambial e simulando a distribuição completa do IPC em torno desse caminho (cenário verde versus linha de base branca). Isso produz uma previsão com credibilidade: é explícita sobre suposições, mas não “força” a CPI a se mover por decreto.
Como interpretar o resultado
Um cenário tarifário confiável de 10% normalmente mostra três características:
- O primeiro movimento ocorre em canais sensíveis ao comércio (FX, frete/fluxos, sinais de mercadorias sensíveis à importação), não em abrigos.
- A resposta do CPI é lenta e desigual, porque a reprecificação do varejo depende da rotação do estoque e da estratégia competitiva.
- As faixas de incerteza se ampliam, porque as tarifas criam respostas comportamentais (estocagem, substituição, promovolatilidade) que aumentam a dispersão das previsões
Se seu cenário mostra um aumento instantâneo e suave do IPC, isso geralmente significa que o modelo está implicitamente condicionando os resultados ou sobrecarregando as séries de preços correlacionadas.
O que assistir
Mesmo que a ameaça tarifária seja interrompida hoje, o monitoramento do cenário deve estar vinculado a sinais observáveis:
- prazos de política renovados ou linguagem explícita de implementação tarifária,
- movimentos cambiais imediatos e mudanças no sentimento de risco,
- evidência de avanço nos indicadores de frete/porto,
- comportamento inicial de preços de categorias (listas de preços no atacado, cadência promocional)
O objetivo não é “prever política”. É manter um plano de contingência quantificado pronto se o risco da política reaparecer.
Pensamento final
A conclusão prática é que as tarifas se comportam menos como um imposto estrangeiro e mais como uma barreira doméstica que percorre importadores, margens e consumidores, com o tempo determinado pelo estoque e pela reprecificação. O registro empírico de 2018 a 2019 apóia esse enquadramento e a previsão condicional são a maneira mais limpa de transformá-la em uma narrativa de planejamento rigorosa em vez de alarmista. (ÂMBAR)
