Die Inflation im Euroraum lässt nach, aber die Treiber werden lauter
Bei Indicio verbringen wir viel Zeit damit, eine ruhige Schlagzeile von einer lauten Realität zu trennen.
Die Inflation im Euroraum ist unter das Ziel der EZB von 2% gefallen. Jüngsten Berichten zufolge lag die Inflation im Januar 2026 im Jahresvergleich bei 1,7%. (ft.com) Das ist die Art von Zahl, die die Märkte zum Ausatmen bringt. Aber wenn wir unter die Haube schauen, werden die Kräfte, die normalerweise die Inflation antreiben, wieder volatiler.
Zwei Beispiele fallen gerade auf:
- Die europäischen Gasspeicher sind nach stärkeren Rückgängen im Winter auf den niedrigsten saisonalen Stand seit 2022 gefallen, was dazu beigetragen hat, die Preise in die Höhe zu treiben. (ft.com)
- Öl reagiert nach wie vor sehr empfindlich auf die Geopolitik, und die jüngsten Markterzählungen konzentrierten sich erneut auf potenzielle Versorgungsunterbrechungen im Zusammenhang mit Spannungen im Nahen Osten. (theguardian.com)
In einem gemischten Makroregime wie diesem verbessern sich die Inflationsprognosen in der Regel, wenn Sie über eine einzelne Inflationszeitreihe hinausgehen und die zugrunde liegenden Treiber direkt modellieren.
Unser Prognose-Setup
Wir haben anhand des harmonisierten Inflationsrahmens von Eurostat den HVPI insgesamt für das Euro-Währungsgebiet modelliert, dessen Veränderung sich gegenüber dem Vorjahr verändert hat. (ec.europa.eu)
Wir haben zwei Ansätze verglichen:
- Univariates Modell RMSE: 0,2845
- Multivariates Modell RMSE: 0,22708
Dies entspricht einer Reduzierung des Prognosefehlers für das multivariate Setup um 20,18% gegenüber dem univariaten Basiswert.
Warum das wichtig ist: Wenn die Inflation gleichzeitig von Energie, Wechselkursen, Versand und Arbeitsdynamik beeinflusst wird, kann ein univariates Modell Wendepunkte nur langsam erkennen, da es nur aus der Inflationsreihe selbst lernt.
Unser Prognosehorizont und was wir als Nächstes sehen
Unser Prognosehorizont beträgt 5 Monate. Unter Verwendung eines multivariaten Inflationsprognosemodells gehen wir davon aus, dass die HVPI-Inflation im Euroraum bis zum späten Frühjahr steigen und im Juni 2026 gegenüber dem Vorjahr 1,9% erreichen wird. Dies ist keine Rückkehr zur extremen Inflation von 2022. Stattdessen signalisiert sie eine bescheidene Wiederbeschleunigung der Inflation in der Eurozone, die auf den erneuten Druck auf die Energiepreise und höhere Kosten für importierte Betriebsmittel zurückzuführen ist, während die Nachfrageindizes nach wie vor gemischt sind.
Bei Inflationsprognosen funktioniert ein univariates Modell oft gut, wenn die Inflation hauptsächlich trendgetrieben ist und größere Schocks begrenzt sind. Das aktuelle Inflationsumfeld wird jedoch zunehmend von wechselnden Triebkräften geprägt, weshalb ein multivariates Modell in der Regel besser abschneidet. In diesem Fall führt der multivariate Ansatz im Vergleich zum univariaten Ausgangswert zu einer Verringerung des RMSE um etwa 20%, was darauf hindeutet, dass die hinzugefügten Wirtschaftsindikatoren die Prognosegenauigkeit verbessern, da sie eher ein echtes Signal als eine unnötige Komplexität hinzufügen.
Was wir in das multivariate Modell eingespeist haben
Unser Indikatorsatz ist so konzipiert, dass er die wichtigsten Kanäle abdeckt, die den HVPI bewegen.
Arbeitsmarkt und Nachfrage
- Beschäftigungswachstum (Conference Board TED)
- Schätzung der Arbeitslosenquote (Handelsbanken)
- Indikator der Beschäftigungserwartungen, Bilanz (Umfragen der GD ECFIN)
- Vertrauensindikator im Einzelhandel (Konjunkturumfragen der GD ECFIN)
Aktivität und Pipeline-Inflation
- Erzeugerpreisindex, Inlandsverkäufe, Gesamtindustrie ohne Baugewerbe (EZB, Euroraum 20)
- Reihe der EZB-Prognosedatenbank zur Preis- und Kostenentwicklung, einschließlich Maßnahmen im Zusammenhang mit Großhandelsgeschäften
Energie und Rohstoffe
- Rohöl der Sorte Brent 1 Monat später (EZB-Finanzmarktanbieter)
- Erdgasindex (HWWI-Rohstoffindizes)
- Lebensmittelindex (HWWI-Rohstoffindizes)
- Index der Rohstoffbedingungen (Citi-Frühindikatoren)
Handel, Logistik und externe Preise
- Importsummen und Umrechnungsfaktoren für den Außenhandel (UN Trade Statistics)
- Baltic Dry Index (weltweiter Versandkosten-Proxy)
Wechselkurse und Durchreise
- EUR pro USD (Macrobond FX-Kassakurs)
- Nominaler effektiver Wechselkurs, breiter Index (Bruegel NEER)
Wachstumserwartungen
- Prognose für das reale BIP-Wachstum (Nykredit)
Zusammengenommen ergibt dies eine kohärente Karte des Inflationsdrucks: Pipeline-Kosten (PPI und Großhandel), Energie (Öl und Gas), importierte Inflation (Devisen und Handel), Nachfrage und Arbeitskräfteengpässe (Beschäftigung, Arbeitslosigkeit, Vertrauen) sowie ein praktisches Manometer für die Lieferkette per Versand.
Warum dieses Modell zu dem passt, was gerade passiert
Energie ist wieder der Schwungfaktor, insbesondere Gas
Europas Speichersituation hat sich im Vergleich zu den letzten Wintern erheblich verschärft, wodurch das Risiko einer Energieinflation während Kälteperioden und der Wiederauffüllung der Lagerbestände im Spätwinter asymmetrisch bleibt. (ft.com) Auch wenn sich der Gesamt-HVPI abkühlt, kann Energie die Situation von Monat zu Monat schnell verändern.
Warum unser Ansatz hilfreich ist: Wir beziehen Termingeschäfte für Erdgas und Öl mit ein, sodass das Modell früher reagieren kann als HVPI-Ansätze nur, wenn sich die Energiepreise ändern.
Lieferkette und Versandkosten sind wieder auf dem Radar
In jüngsten Berichten wurde erneut auf Bedenken hinsichtlich der Versandkosten und der allgemeinen Instabilität der Lieferkette hingewiesen, die verzögert zur Wareninflation führen können. (theguardian.com) Baltic Dry hat sich im vergangenen Jahr ebenfalls deutlich verändert, was bestätigt, dass sich die Frachtbedingungen schnell ändern können. (tradingeconomics.com)
Warum unser Ansatz hilft: Baltic Dry fungiert als Frachtproxy, während Handelsumrechnungsfaktoren und Devisen den importierten Inflationskanal stärken.
Methodische Änderungen können zu offensichtlichen Sprüngen in den Daten führen.
Eurostat hat methodische Änderungen festgestellt, die Anfang Februar 2026 in Kraft treten, darunter die Umstellung auf ECOICOP Version 2 und die Aktualisierung des Indexreferenzzeitraums auf 2025=100. (ec.europa.eu) Die EZB hat auch darauf hingewiesen, dass am gleichen Tag wichtige methodische Änderungen am HVPI in Kraft treten werden. (ecb.europa.eu)
Warum dies für Prognosen wichtig ist: Selbst wenn die zugrunde liegende Inflation stabil ist, können Definitionsänderungen das Verhalten gemessener Reihen beeinflussen. Treiberbasierte Modelle tragen dazu bei, das Risiko einer Überreaktion auf eine statistische Unterbrechung zu verringern.
Szenarien, auf die wir in den nächsten Ausgaben achten
Wenn die Energie erhöht bleibt
Straffere Gas-Fundamentaldaten und geopolitische Maßnahmen können die Wahrscheinlichkeit einer Wiederbeschleunigung der Gesamtinflation erhöhen, was dem stetigen Anstieg unseres Modells bis Juni 2026 entspricht. (ft.com)
Wenn der Euro stärker wird
Ein stärkerer effektiver Wechselkurs dämpft in der Regel die importierte Inflation und könnte das Juni-Ergebnis unter unseren Kurs von 1,9% drücken. Unsere Inputs für EURUSD und NEER sind so konzipiert, dass sie diesen Durchgang während des Aufschwungs erfassen.
Wenn sich der Versand normalisiert
Jede Lockerung der Frachtraten führt tendenziell dazu, den Inflationsdruck der Waren verzögert zu verringern. Anhand der Indikatoren für Baltic Dry und Handel lassen sich diese Veränderungen früher erkennen als allein durch den HVPI. (theguardian.com)
Abschließender Gedanke
Schlagzeilen können darauf hindeuten, dass das Inflationsproblem gelöst ist, während die Inputs stillschweigend instabiler werden. Unsere Ergebnisse zeigen, dass die Berücksichtigung von Energie-, Devisen-, Schifffahrts-, Handels- und Arbeitsindikatoren die Prognosegenauigkeit für den HVPI des Euroraums in diesem System erheblich verbessert.
In den nächsten fünf Monaten gehen wir davon aus, dass die Inflation steigen und bis Juni 2026 1,9% erreichen wird. Wir werden den Signalmix kontinuierlich aktualisieren, sobald neue Daten eintreffen, insbesondere zu Energiepreisen, Frachtbedingungen und Wechselkursen.
