De inflatie in het eurogebied neemt af, maar de chauffeurs worden luidruchtiger
Bij Indicio besteden we veel tijd aan het scheiden van een rustige krantenkop en een luidruchtige realiteit.
De inflatie in het eurogebied is gedaald tot onder de doelstelling van 2% van de ECB, waarbij de laatste rapportage wijst op 1,7% op jaarbasis voor januari 2026. (ft.com) Dat is het soort getal dat de markten doet uitademen. Maar als we onder de motorkap kijken, worden de factoren die doorgaans de inflatie veroorzaken weer volatieler.
Op dit moment springen twee voorbeelden in het oog:
- De Europese gasopslag is na sterkere winterdalingen gedaald tot het laagste seizoensniveau sinds 2022, en dat heeft geholpen de prijzen te verhogen. (ft.com)
- Olie blijft zeer gevoelig voor geopolitiek, en recente marktverhalen hebben zich opnieuw gericht op mogelijke verstoringen van het aanbod in verband met spanningen in het Midden-Oosten. (theguardian.com)
In een gemengd macroregime als dit verbeteren de inflatieprognoses meestal wanneer u verder gaat dan een enkele inflatietijdreeks en de onderliggende factoren rechtstreeks modelleert.
Onze opstelling voor prognoses
We hebben het HICP-totaal van het eurogebied gemodelleerd, van jaar tot jaar, met behulp van het geharmoniseerde inflatiekader van Eurostat. (ec.europa.eu)
We hebben twee benaderingen vergeleken:
- Univariaat model RMSE: 0,2845
- Multivariaat model RMSE: 0.22708
Dat is een vermindering van de voorspellingsfout met 20,18% voor de multivariate opstelling ten opzichte van de univariate basislijn.
Waarom dit belangrijk is: wanneer inflatie tegelijkertijd wordt beïnvloed door energie, wisselkoersen, scheepvaart en arbeidsdynamiek, kan een univariaat model traag zijn om keerpunten te herkennen, omdat het alleen leert van de inflatiereeks zelf.
Onze prognosehorizon en wat we hierna zien
Onze prognosehorizon is 5 maanden. Op basis van een multivariaat inflatievoorspellingsmodel verwachten we dat de HICP-inflatie in het eurogebied tot het late voorjaar zal stijgen tot 1,9% op jaarbasis in juni 2026. Dit is geen terugkeer naar de extreme inflatie van 2022. In plaats daarvan duidt dit op een bescheiden versnelling van de inflatie in de eurozone, als gevolg van hernieuwde druk op de energieprijzen en hogere inputkosten van invoer, terwijl de vraakindicatoren gemengd blijven.
Bij inflatieprognoses werkt een univariaat model vaak goed wanneer de inflatie voornamelijk trendgestuurd is en grote schokken beperkt zijn. De huidige inflatieomgeving wordt echter steeds meer bepaald door veranderende drijfveren, waarbij een multivariaat model doorgaans beter presteert. In dit geval levert de multivariate benadering een vermindering van de RMSE met ongeveer 20% op in vergelijking met de univariate basislijn, wat aangeeft dat de toegevoegde economische indicatoren de nauwkeurigheid van de voorspelling verbeteren door een reëel signaal toe te voegen in plaats van onnodige complexiteit.
Wat we in het multivariate model hebben ingevoerd
Onze indicatorset is ontworpen om de belangrijkste kanalen te dekken die HICP verplaatsen.
Arbeidsmarkt en vraag
- Groei van de werkgelegenheid (Conference Board TED)
- Schatting van het werkloosheidscijfer (Handelsbanken)
- Indicator voor werkgelegenheidsverwachtingen, saldo (enquêtes van DG ECFIN)
- Vertrouwensindicator voor de detailhandel (bedrijfsenquêtes van DG ECFIN)
Inflatie van activiteiten en pijplijnen
- Producentenprijsindex, binnenlandse verkoop, totale bedrijfstak exclusief de bouw (ECB, Eurozone 20)
- Serie ECB-projectiedatabases over prijs- en kostenontwikkelingen, met inbegrip van maatregelen in verband met de groothandel
Energie en grondstoffen
- Ruwe Brent-olie 1 maand vooruit (financiële marktaanbieder van de ECB)
- Aardgasindex (HWWI-grondstoffenindexen)
- Voedselindex (grondstoffenindexen van de HWWI)
- Handelsindex voor handelsvoorwaarden voor grondstoffen (toonaangevende indicatoren van Citi)
Handel, logistiek en externe prijzen
- Invoertotalen en omrekeningsfactoren voor de buitenlandse handel (VN-handelsstatistieken)
- Baltic Dry Index (globale maatstaf voor de verzendkosten)
Wisselkoersen en passthrough
- EUR per USD (spotkoers Macrobond FX)
- Nominale effectieve wisselkoers, brede index (Bruegel NEER)
Groeiverwachtingen
- Prognose van de reële bbp-groei (Nykredit)
Alles bij elkaar geeft dit ons een samenhangende kaart van de inflatiedruk: kosten van pijpleidingen (PPI en groothandel), energie (olie en gas), geïmporteerde inflatie (valuta en handel), vraag en krapte op de arbeidsmarkt (werkgelegenheid, werkloosheid, vertrouwen), plus een praktische drukmeter voor de toeleveringsketen via de scheepvaart.
Waarom dit model past bij wat er op dit moment gebeurt
Energie is weer de schommelfactor, vooral gas
De opslagsituatie in Europa is aanzienlijk verslechterd in vergelijking met recente winters, en dat houdt het risico op energie-inflatie asymmetrisch tijdens koude periodes en herbevoorrading in de late winter. (ft.com) Zelfs als de belangrijkste HICP afkoelt, kan energie het verhaal van maand tot maand snel veranderen.
Waarom onze aanpak helpt: we nemen de termijnprijzen voor aardgas en olie mee, zodat het model eerder kan reageren dan de HICP alleen benadert wanneer energie opnieuw wordt geprijsd.
Toeleveringsketen en verzendkosten zijn weer op de radar
Recente berichtgeving heeft gewezen op hernieuwde bezorgdheid over de verzendkosten en een bredere instabiliteit van de toeleveringsketen, wat kan leiden tot een inflatie van goederen met vertragingen. (theguardian.com) Baltic Dry is het afgelopen jaar ook aanzienlijk veranderd, waardoor de vrachtvoorwaarden snel kunnen veranderen. (tradingeconomics.com)
Waarom onze aanpak helpt: Baltic Dry fungeert als een proxy voor vrachtvervoer, terwijl handelsconversiefactoren en wisselkoersen het geïmporteerde inflatiekanaal versterken.
Veranderingen in de methodologie kunnen duidelijke sprongen in de gegevens veroorzaken
Eurostat heeft nota genomen van methodologische wijzigingen die begin februari 2026 van kracht worden, waaronder de overgang naar ECOICOP versie 2 en de actualisering van de indexreferentieperiode naar 2025=100. (ec.europa.eu) De ECB heeft ook benadrukt dat belangrijke methodologische wijzigingen van de HICP op dezelfde datum van kracht worden. (ecb.europa.eu)
Waarom dit belangrijk is voor prognoses: zelfs als de onderliggende inflatie stabiel is, kunnen wijzigingen in de definitie van invloed zijn op het gedrag van gemeten reeksen. Op drivers gebaseerde modellen helpen het risico te verminderen dat overdreven wordt gereageerd op een statistische onderbreking.
Scenario's die we in de gaten houden voor de volgende paar afdrukken
Als de energie hoog blijft
Strakkere gasfundamentals en geopolitiek kunnen de kans op een verdere versnelling van de totale inflatie vergroten, wat in lijn is met de gestage stijging van ons model in juni 2026. (ft.com)
Als de euro sterker wordt
Een sterkere effectieve wisselkoers dempt doorgaans de geïmporteerde inflatie en zou de uitkomst van juni onder ons pad van 1,9% kunnen brengen. Onze EURUSD- en NEER-inputs zijn ontworpen om die pass through vast te leggen terwijl deze zich opbouwt.
Als de verzending genormaliseerd wordt
Elke verlaging van de vrachttarieven heeft de neiging om de inflatiedruk van goederen met enige vertraging te verminderen. Baltic Dry- en handelsindicatoren zijn er om deze verschuivingen eerder te detecteren dan alleen de HICP. (theguardian.com)
Afsluitende gedachte
De krantenkoppen kunnen erop wijzen dat het inflatieprobleem is opgelost, terwijl de inputs stilletjes instabieler worden. Onze resultaten tonen aan dat de integratie van energie-, valuta-, scheepvaart-, handels- en arbeidsindicatoren de voorspellingsnauwkeurigheid voor de HICP van het eurogebied in dit regime aanzienlijk verbetert.
In de komende vijf maanden verwachten we dat de inflatie zal stijgen tot 1,9% in juni 2026. We zullen de signaalmix blijven updaten zodra er nieuwe gegevens binnenkomen, met name over energieprijzen, vrachtvoorwaarden en wisselkoers.
