L'inflazione nell'area dell'euro si sta attenuando, ma i fattori stanno diventando più rumorosi
Noi di Indicio passiamo molto tempo a separare un titolo tranquillo da una realtà rumorosa.
L'inflazione nell'area dell'euro è scesa al di sotto dell'obiettivo del 2% della BCE, con le ultime segnalazioni che puntano all'1,7% su base annua per gennaio 2026. (ft.com) Questo è il tipo di numero che fa esalare i mercati. Ma se guardiamo sotto il cofano, le forze che in genere guidano l'inflazione stanno tornando ad essere più volatili.
Due esempi spiccano in questo momento:
- Lo stoccaggio di gas in Europa è sceso al livello stagionale più basso dal 2022 dopo i forti cali invernali, e ciò ha contribuito a spingere i prezzi al rialzo. (ft.com)
- Il petrolio rimane molto sensibile alla geopolitica e le recenti narrazioni di mercato si sono nuovamente concentrate sulle potenziali interruzioni dell'offerta legate alle tensioni in Medio Oriente. (theguardian.com)
In un regime macroeconomico misto come questo, la previsione dell'inflazione di solito migliora quando si supera una singola serie temporale di inflazione e si modellano direttamente i fattori sottostanti.
La nostra configurazione previsionale
Abbiamo modellato il totale dello IAPC nell'area dell'euro, variando anno dopo anno, utilizzando il quadro armonizzato dell'inflazione di Eurostat. (ec.europa.eu)
Abbiamo confrontato due approcci:
- Modello univariato RMSE: 0,2845
- Modello multivariato RMSE: 0.22708
Si tratta di una riduzione del 20,18% dell'errore di previsione per la configurazione multivariata rispetto alla linea di base univariata.
Perché questo è importante: quando l'inflazione è trainata contemporaneamente dalle dinamiche dell'energia, dei tassi di cambio, delle spedizioni e del lavoro, un modello univariato può essere lento a individuare i punti di svolta perché impara solo dalle serie di inflazione stesse.
Il nostro orizzonte previsionale e cosa vediamo dopo
Il nostro orizzonte di previsione è di 5 mesi. Utilizzando un modello di previsione dell'inflazione multivariato, prevediamo che l'inflazione misurata sullo IAPC nell'area dell'euro aumenti fino alla tarda primavera, raggiungendo l'1,9% su base annua entro giugno 2026. Non si tratta di un ritorno all'inflazione estrema del 2022. Segnala invece una modesta accelerazione dell'inflazione nell'Eurozona, trainata dalle rinnovate pressioni sui prezzi dell'energia e dall'aumento dei costi dei fattori di produzione importati, mentre gli indicatori della domanda rimangono contrastanti.
Nella previsione dell'inflazione, un modello univariato spesso funziona bene quando l'inflazione è principalmente guidata dalle tendenze e gli shock principali sono limitati. Tuttavia, l'attuale contesto inflazionistico è sempre più influenzato dal cambiamento dei driver, ed è qui che un modello multivariato in genere offre prestazioni migliori. In questo caso, l'approccio multivariato comporta una riduzione del RMSE di circa il 20% rispetto alla linea di base univariata, il che indica che gli indicatori economici aggiunti migliorano l'accuratezza delle previsioni aggiungendo un segnale reale anziché una complessità inutile.
Cosa abbiamo inserito nel modello multivariato
Il nostro set di indicatori è progettato per coprire i principali canali che muovono l'HICP.
Mercato del lavoro e domanda
- Crescita dell'occupazione (Conference Board TED)
- Stima del tasso di disoccupazione (Handelsbanken)
- Indicatore delle aspettative occupazionali, saldo (indagini della DG ECFIN)
- Indicatore della fiducia nel commercio al dettaglio (indagini congiunturali della DG ECFIN)
Attività e inflazione delle pipeline
- Indice dei prezzi alla produzione, vendite sul mercato interno, industria totale escluse le costruzioni (BCE, Area dell'euro 20)
- Serie di database delle proiezioni della BCE sull'andamento dei prezzi e dei costi, comprese le misure relative all'ingrosso
Energia e materie prime
- Petrolio greggio Brent tra 1 mese (fornitore del mercato finanziario della BCE)
- Indice del gas naturale (indici delle materie prime HWWI)
- Indice alimentare (indici delle materie prime HWWI)
- Indice delle condizioni commerciali delle materie prime (indicatori anticipatori Citi)
Commercio, logistica e prezzi esterni
- Totali delle importazioni e fattori di conversione del commercio estero (statistiche commerciali delle Nazioni Unite)
- Baltic Dry Index (indicatore indicativo dei costi di spedizione globali)
Tassi di cambio e pass through
- EUR/USD (tasso spot Macrobond FX)
- Tasso di cambio nominale effettivo, indice ampio (Bruegel NEER)
Aspettative di crescita
- Previsione di crescita del PIL reale (Nykredit)
Nel complesso, questo ci fornisce una mappa coerente delle pressioni inflazionistiche: costi degli oleodotti (PPI e all'ingrosso), energia (petrolio e gas), inflazione importata (FX e commercio), rigidità della domanda e della manodopera (occupazione, disoccupazione, fiducia), oltre a un pratico manometro della catena di approvvigionamento tramite spedizione.
Perché questo modello si adatta a ciò che sta accadendo in questo momento
L'energia è di nuovo il fattore di oscillazione, in particolare il gas
La situazione dello stoccaggio in Europa si è notevolmente ridotta rispetto agli ultimi inverni e ciò mantiene asimmetrici i rischi di inflazione energetica durante le ondate di freddo e il rifornimento di fine inverno. (ft.com) Anche se lo IAPC principale si sta raffreddando, l'energia può cambiare rapidamente la situazione di mese in mese.
Perché il nostro approccio è utile: includiamo i prezzi a termine del gas naturale e del petrolio, in modo che il modello possa reagire prima dell'avvicinamento dello IAPC solo in caso di rideterminazione dei prezzi dell'energia.
La catena di fornitura e i costi di spedizione sono tornati in primo piano
Le recenti segnalazioni hanno evidenziato una rinnovata preoccupazione per i costi di spedizione e una più ampia instabilità della catena di approvvigionamento, che può alimentare l'inflazione delle merci con ritardi. (theguardian.com) Anche Baltic Dry si è mosso notevolmente nell'ultimo anno, rafforzando il fatto che le condizioni di trasporto possono cambiare rapidamente. (tradingeconomics.com)
Perché il nostro approccio è utile: Baltic Dry funge da intermediario per il trasporto merci, mentre i fattori di conversione commerciali e i cambi rafforzano il canale dell'inflazione importata.
Le modifiche alla metodologia possono creare evidenti salti nei dati
Eurostat ha rilevato modifiche metodologiche che entreranno in vigore all'inizio di febbraio 2026, incluso il passaggio alla versione 2 dell'ECOICOP e l'aggiornamento del periodo di riferimento dell'indice al 2025=100. (ec.europa.eu) La BCE ha inoltre evidenziato che le principali modifiche metodologiche dello IAPC entreranno in vigore alla stessa data. (ecb.europa.eu)
Perché è importante per le previsioni: anche quando l'inflazione sottostante è stabile, i cambiamenti delle definizioni possono influire sul comportamento delle serie misurate. I modelli basati sui driver aiutano a ridurre il rischio di una reazione eccessiva a un'interruzione statistica.
Scenari che stiamo osservando per le prossime stampe
Se l'energia rimane elevata
L'inasprimento dei fondamentali del gas e della geopolitica può aumentare le probabilità di una nuova accelerazione dell'inflazione complessiva, in linea con il costante rialzo del nostro modello fino a giugno 2026. (ft.com)
Se l'euro si rafforza
Un tasso di cambio effettivo più forte di solito smorza l'inflazione delle importazioni e potrebbe portare il risultato di giugno al di sotto del nostro livello dell'1,9%. I nostri input EURUSD e NEER sono progettati per cogliere il flusso di cassa man mano che cresce.
Se la spedizione si normalizza
Qualsiasi allentamento delle tariffe di trasporto tende a ridurre la pressione inflazionistica delle merci con un certo ritardo. Gli indicatori del Baltic Dry e del commercio servono a rilevare tali variazioni prima del solo IAPC. (theguardian.com)
Pensiero conclusivo
I titoli dei giornali possono suggerire che il problema dell'inflazione è risolto, mentre gli input diventano silenziosamente più instabili. I nostri risultati mostrano che l'integrazione degli indicatori dell'energia, dei cambi, delle spedizioni, del commercio e del lavoro migliora notevolmente l'accuratezza delle previsioni per lo IAPC dell'area dell'euro in questo regime.
Nei prossimi cinque mesi, prevediamo che l'inflazione aumenti e raggiunga l'1,9% entro giugno 2026. Continueremo ad aggiornare il mix di segnali man mano che arriveranno nuovi dati, in particolare sui prezzi dell'energia, sulle condizioni di trasporto e sul tasso di cambio.
