L'inflation dans la zone euro ralentit, mais les moteurs sont de plus en plus bruyants
Chez Indicio, nous passons beaucoup de temps à séparer un titre calme d'une réalité bruyante.
L'inflation dans la zone euro est tombée en dessous de l'objectif de 2 % de la BCE, les derniers rapports indiquant 1,7 % sur un an pour janvier 2026. (ft.com) C'est le genre de chiffre qui fait expirer les marchés. Mais si l'on regarde sous le capot, les forces qui sont habituellement à l'origine de l'inflation redeviennent de plus en plus volatiles.
Deux exemples se démarquent à l'heure actuelle :
- Le stockage de gaz en Europe est tombé à son plus bas niveau saisonnier depuis 2022 après de fortes baisses hivernales, ce qui a contribué à faire grimper les prix. (ft.com)
- Le pétrole reste très sensible à la géopolitique, et les récents discours sur les marchés ont de nouveau mis l'accent sur d'éventuelles ruptures d'approvisionnement liées aux tensions au Moyen-Orient. (theguardian.com)
Dans un régime macroéconomique mixte comme celui-ci, les prévisions d'inflation s'améliorent généralement lorsque vous dépassez une seule série chronologique d'inflation et modélisez directement les facteurs sous-jacents.
Notre configuration de prévisions
Nous avons modélisé l'évolution annuelle de l'IPCH total de la zone euro à l'aide du cadre d'inflation harmonisé d'Eurostat. (ec.europa.eu)
Nous avons comparé deux approches :
- Modèle univarié RMSE : 0,2845
- Modèle multivarié RMSE : 0,22708
Cela représente une réduction de 20,18 % de l'erreur de prévision pour la configuration multivariée par rapport à la base de référence univariée.
Pourquoi c'est important : lorsque l'inflation est entraînée à la fois par l'énergie, les taux de change, le transport maritime et la dynamique du travail, un modèle univarié peut être lent à détecter les points de retournement, car il ne tire les leçons que de la série d'inflation elle-même.
Notre horizon prévisionnel et ce que nous prévoyons pour l'avenir
Notre horizon prévisionnel est de 5 mois. À l'aide d'un modèle de prévision d'inflation multivarié, nous prévoyons que l'inflation de l'IPCH de la zone euro augmentera jusqu'à la fin du printemps, pour atteindre 1,9 % sur un an en juin 2026. Il ne s'agit pas d'un retour à l'inflation extrême de 2022. Cela indique plutôt une légère reprise de l'inflation dans la zone euro, sous l'effet de nouvelles tensions sur les prix de l'énergie et de la hausse des coûts des intrants importés, tandis que les indicateurs de demande restent mitigés.
Dans les prévisions d'inflation, un modèle univarié fonctionne souvent bien lorsque l'inflation est principalement dictée par la tendance et que les chocs majeurs sont limités. Cependant, l'environnement d'inflation actuel est de plus en plus influencé par l'évolution des facteurs, et c'est là qu'un modèle multivarié donne généralement de meilleurs résultats. Dans ce cas, l'approche multivariée permet une réduction d'environ 20 % du RMSE par rapport à la base de référence univariée, ce qui indique que les indicateurs économiques ajoutés améliorent la précision des prévisions en ajoutant un signal réel plutôt qu'une complexité inutile.
Ce que nous avons introduit dans le modèle multivarié
Notre ensemble d'indicateurs est conçu pour couvrir les principaux canaux qui font évoluer l'IPCH.
Marché du travail et demande
- Croissance de l'emploi (Conference Board TED)
- Estimation du taux de chômage (Handelsbanken)
- Indicateur des attentes en matière d'emploi, bilan (enquêtes de la DG ECFIN)
- Indicateur de confiance dans le commerce de détail (enquêtes de conjoncture de la DG ECFIN)
Activité et inflation des oléoducs
- Indice des prix à la production, ventes intérieures, industrie totale hors construction (BCE, zone euro 20)
- Série de bases de données de projections de la BCE sur l'évolution des prix et des coûts, y compris les mesures liées au commerce de gros
Énergie et matières premières
- Pétrole brut Brent dans un mois (fournisseur du marché financier de la BCE)
- Indice du gaz naturel (indices des matières premières de la Première Guerre mondiale)
- Indice alimentaire (indices des matières premières de la Première Guerre mondiale)
- Indice des termes de l'échange des produits de base (indicateurs avancés Citi)
Commerce, logistique et prix extérieurs
- Totaux des importations et facteurs de conversion du commerce extérieur (statistiques commerciales de l'ONU)
- Baltic Dry Index (indicateur des coûts d'expédition mondiaux)
Taux de change et transfert
- EUR par dollar américain (taux au comptant de Macrobond FX)
- Taux de change effectif nominal, indice général (Bruegel NEER)
Prévisions de croissance
- Prévisions de croissance du PIB réel (Nykredit)
Dans l'ensemble, cela nous donne une carte cohérente des pressions inflationnistes : coûts des oléoducs (PPI et vente en gros), énergie (pétrole et gaz), inflation importée (change et commerce), pénurie de demande et de main-d'œuvre (emploi, chômage, confiance), ainsi qu'un manomètre pratique pour la chaîne d'approvisionnement via le transport maritime.
Pourquoi ce modèle correspond à ce qui se passe actuellement
L'énergie est à nouveau le facteur décisif, en particulier le gaz
La situation en matière de stockage en Europe s'est considérablement détériorée par rapport aux derniers hivers, ce qui maintient les risques d'inflation énergétique asymétriques pendant les périodes de froid et les réapprovisionnements de fin d'hiver. (ft.com) Même si l'IPCH global se refroidit, l'énergie peut changer rapidement la situation d'un mois à l'autre.
Pourquoi notre approche est utile : nous incluons les prix à terme du gaz naturel et du pétrole, afin que le modèle puisse réagir plus tôt que les approches fondées sur l'IPCH uniquement en cas de revalorisation de l'énergie.
La chaîne d'approvisionnement et les coûts d'expédition sont de nouveau au cœur des préoccupations
Des rapports récents ont fait état de nouvelles inquiétudes concernant les coûts d'expédition et l'instabilité générale de la chaîne d'approvisionnement, ce qui peut entraîner une inflation retardée des biens. (theguardian.com) Baltic Dry a également connu une évolution notable au cours de l'année écoulée, ce qui confirme que les conditions de fret peuvent changer rapidement. (tradingeconomics.com)
Pourquoi notre approche est utile : Baltic Dry agit comme un indicateur du fret, tandis que les facteurs de conversion commerciale et les taux de change renforcent le canal d'inflation importé.
Les changements de méthodologie peuvent entraîner des sauts apparents dans les données
Eurostat a noté que des modifications méthodologiques entraient en vigueur début février 2026, notamment le passage à la version 2 de l'ECOICOP et la mise à jour de la période de référence de l'indice à 2025=100. (ec.europa.eu) La BCE a également souligné que d'importants changements méthodologiques relatifs à l'IPCH entraient en vigueur à la même date. (ecb.europa.eu)
Pourquoi c'est important pour les prévisions : même lorsque l'inflation sous-jacente est stable, les changements de définition peuvent affecter le comportement des séries mesurées. Les modèles basés sur les conducteurs contribuent à réduire le risque de réaction excessive à une rupture statistique.
Scénarios que nous surveillons pour les prochains tirages
Si l'énergie reste élevée
Le resserrement des fondamentaux du gaz et de la géopolitique peut augmenter les chances d'une réaccélération globale de l'inflation, ce qui correspond à la hausse constante de notre modèle jusqu'en juin 2026. (ft.com)
Si l'euro se renforce
Un taux de change effectif plus élevé atténue généralement l'inflation importée et pourrait ramener le résultat de juin en deçà de notre trajectoire de 1,9 %. Nos entrées EURUSD et NEER sont conçues pour capturer cette transmission au fur et à mesure de sa croissance.
Si l'expédition se normalise
Tout assouplissement des taux de fret tend à réduire la pression inflationniste sur les biens avec un certain retard. Les indicateurs Baltic Dry et du commerce sont là pour détecter ces évolutions avant le seul IPCH. (theguardian.com)
Pensée finale
Les gros titres peuvent suggérer que le problème de l'inflation est résolu, tandis que les entrées deviennent discrètement plus instables. Nos résultats montrent que l'intégration des indicateurs de l'énergie, des changes, du transport maritime, du commerce et de l'emploi améliore sensiblement la précision des prévisions relatives à l'IPCH de la zone euro dans ce régime.
Au cours des cinq prochains mois, nous prévoyons une hausse de l'inflation pour atteindre 1,9 % d'ici juin 2026. Nous continuerons à mettre à jour le mix de signaux à mesure que de nouvelles données arriveront, notamment en ce qui concerne la tarification de l'énergie, les conditions de transport et la transmission des taux de change.
