La inflación de la zona del euro está disminuyendo, pero los factores son cada vez más ruidosos
En Insticio, pasamos mucho tiempo separando un titular tranquilo de una realidad ruidosa.
La inflación de la zona del euro ha caído por debajo del objetivo del 2% del BCE, y los últimos informes apuntan a un 1,7% interanual en enero de 2026. (ft.com) Ese es el tipo de número que hace que los mercados exhalen. Sin embargo, si analizamos las cosas de manera clandestina, las fuerzas que normalmente impulsan la inflación vuelven a ser más volátiles.
En este momento destacan dos ejemplos:
- El almacenamiento de gas europeo ha caído a su nivel estacional más bajo desde 2022 tras una mayor reducción invernal, y eso ha ayudado a impulsar los precios al alza. (ft.com)
- El petróleo sigue siendo muy sensible a la geopolítica, y las narrativas recientes del mercado se han centrado nuevamente en las posibles interrupciones del suministro relacionadas con las tensiones en Oriente Medio. (theguardian.com)
En un régimen macroeconómico mixto como este, las previsiones de inflación suelen mejorar cuando se va más allá de una única serie temporal de inflación y se modelan directamente los factores subyacentes.
Nuestra configuración de pronósticos
Modelamos el IAPC total de la zona del euro, con cambios interanuales, utilizando el marco de inflación armonizado de Eurostat. (ec.europa.eu)
Comparamos dos enfoques:
- Modelo univariante RMSE: 0.2845
- Modelo multivariante RMSE: 0.22708
Esto representa una reducción del 20,18% en el error de pronóstico para la configuración multivariante en comparación con la línea de base univariada.
Por qué es importante: cuando la inflación se ve arrastrada por la energía, los tipos de cambio, el transporte marítimo y la dinámica laboral al mismo tiempo, un modelo univariado puede tardar en detectar puntos de inflexión porque solo aprende de la propia serie de inflación.
Nuestro horizonte de pronóstico y lo que vemos a continuación
Nuestro horizonte de previsión es de 5 meses. Utilizando un modelo de previsión de inflación multivariante, esperamos que la inflación medida por el IAPC de la zona del euro aumente hasta finales de la primavera y alcance el 1,9% interanual en junio de 2026. No se trata de una vuelta a la inflación extrema de 2022. Por el contrario, indica una modesta reaceleración de la inflación de la zona del euro, impulsada por las renovadas presiones sobre los precios de la energía y el aumento de los costes de los insumos importados, mientras que los indicadores de demanda siguen siendo mixtos.
En la previsión de la inflación, un modelo univariado suele funcionar bien cuando la inflación se basa principalmente en la tendencia y los choques importantes son limitados. Sin embargo, el entorno inflacionario actual depende cada vez más de factores cambiantes, que es donde un modelo multivariante suele funcionar mejor. En este caso, el enfoque multivariante ofrece una reducción de aproximadamente un 20% del RMSE en comparación con la base de referencia univariada, lo que indica que los indicadores económicos añadidos mejoran la precisión de las previsiones al añadir señales reales en lugar de una complejidad innecesaria.
Qué incorporamos al modelo multivariante
Nuestro conjunto de indicadores está diseñado para cubrir los principales canales que mueven el IAPC.
Mercado laboral y demanda
- Crecimiento del empleo (Conference Board TED)
- Estimación de la tasa de desempleo (Handelsbanken)
- Indicador de expectativas de empleo, balance (encuestas de la DG ECFIN)
- Indicador de confianza del comercio minorista (encuestas empresariales de la DG ECFIN)
Inflación de actividad y oleoductos
- Índice de precios al productor, ventas nacionales, industria total excluida la construcción (BCE, zona euro 20)
- Serie de bases de datos de proyecciones del BCE sobre la evolución de los precios y los costes, incluidas las medidas relacionadas con el comercio mayorista
Energía y materias primas
- El crudo Brent se adelanta un mes (proveedor de mercados financieros del BCE)
- Índice de gas natural (índices de materias primas HWWI)
- Índice alimentario (índices de productos básicos de la Primera Guerra Mundial Mundial)
- Índice de términos de intercambio de productos básicos (principales indicadores de Citi)
Comercio, logística y precios externos
- Totales de importación y factores de conversión del comercio exterior (Estadísticas de Comercio de las Naciones Unidas)
- Baltic Dry Index (indicador del coste de envío global)
Tipos de cambio y transferencia
- EUR por USD (tipo de cambio spot de Macrobond)
- Tipo de cambio efectivo nominal, índice amplio (Bruegel NEER)
Expectativas de crecimiento
- Previsión de crecimiento del PIB real (Nykredit)
En conjunto, esto nos da un mapa coherente de las presiones inflacionarias: los costos de los oleoductos (PPI y venta al por mayor), la energía (petróleo y gas), la inflación importada (divisas y comercio), la rigidez de la demanda y la mano de obra (empleo, desempleo, confianza), además de un práctico manómetro de la cadena de suministro a través del transporte marítimo.
Por qué este modelo se ajusta a lo que está sucediendo en este momento
La energía vuelve a ser el factor de cambio, especialmente el gas
La situación del almacenamiento en Europa se ha endurecido significativamente en comparación con los inviernos recientes, y eso mantiene asimétricos los riesgos de inflación energética durante los períodos de frío y la reposición de existencias a finales del invierno. (ft.com) Incluso si el IAPC general se está enfriando, la energía puede cambiar rápidamente la historia de un mes a otro.
Por qué nuestro enfoque ayuda: incluimos los precios futuros del gas natural y el petróleo, para que el modelo pueda reaccionar antes de lo que ocurre cuando el IAPC solo se acerca cuando la energía se revaloriza.
La cadena de suministro y los costos de envío vuelven a estar en el radar
Los informes recientes han puesto de manifiesto una preocupación renovada por los costos de envío y la inestabilidad más amplia de la cadena de suministro, lo que puede provocar retrasos en la inflación de los bienes. (theguardian.com) Baltic Dry también avanzó notablemente durante el último año, lo que refuerza la idea de que las condiciones de transporte pueden cambiar rápidamente. (tradingeconomics.com)
Por qué nuestro enfoque ayuda: Baltic Dry actúa como un indicador del transporte de mercancías, mientras que los factores de conversión comercial y las divisas fortalecen el canal de inflación importado.
Los cambios en la metodología pueden crear saltos aparentes en los datos
Eurostat ha observado que los cambios metodológicos entrarán en vigor a principios de febrero de 2026, incluido el paso a la versión 2 de ECOICOP y la actualización del período de referencia del índice a 2025 = 100. (ec.europa.eu) El BCE también ha destacado que los principales cambios metodológicos del IAPC entrarán en vigor en la misma fecha. (ecb.europa.eu)
Por qué es importante para la previsión: incluso cuando la inflación subyacente es estable, los cambios en las definiciones pueden afectar al comportamiento de las series medidas. Los modelos basados en factores determinantes ayudan a reducir el riesgo de reaccionar de forma exagerada ante una interrupción estadística.
Escenarios a los que estamos atentos para las próximas impresiones
Si la energía se mantiene elevada
El endurecimiento de los fundamentos del gas y la geopolítica pueden aumentar las probabilidades de una reaceleración de la inflación general, lo que se alinea con el movimiento constante al alza de nuestro modelo hasta junio de 2026. (ft.com)
Si el euro se fortalece
Un tipo de cambio efectivo más fuerte normalmente frena la inflación importada y podría hacer que el resultado de junio se sitúe por debajo de nuestra senda del 1,9%. Nuestras entradas en EURUSD y NEER están diseñadas para captar esa transferencia a medida que aumenta.
Si el envío se normaliza
Cualquier reducción de las tarifas de flete tiende a reducir la presión inflacionaria de los bienes con un retraso. Los indicadores del Báltico Seco y del Comercio sirven para detectar esos cambios antes que el IAPC por sí solos. (theguardian.com)
Pensamiento final
Los titulares pueden sugerir que el problema de la inflación está resuelto, mientras que los insumos se vuelven discretamente más inestables. Nuestros resultados muestran que la incorporación de indicadores energéticos, cambiarios, marítimos, comerciales y laborales mejora considerablemente la precisión de las previsiones para el IPCA de la zona del euro en este régimen.
Durante los próximos cinco meses, esperamos que la inflación suba y alcance el 1,9% en junio de 2026. Seguiremos actualizando la combinación de señales a medida que lleguen nuevos datos, especialmente sobre los precios de la energía, las condiciones de transporte y los tipos de cambio.
